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本報告導讀：
乖寶寵物（301498.S Z）為國內寵物食品龍頭企業，OEM/ODM出口的同時打造自有品牌“麥富迪”，收購高端寵物食品Waggin"Train完善品牌矩陣。公司已形成現線上、線下全渠道運行格局，有望借助消費升級和電商化趨勢實現份額提升。2022年公司實現營收/歸母凈利潤33.98/2.67 億元。截至2023 年7 月28 日，可比公司對應22/23/24 年平均PE 分別為38.66/28.93/21.50 倍。
摘要：
公司核心看 點及IPO 發行募投：（1）公司是國內寵物食品龍頭企業，自有品牌“麥富迪”獲MAT2021 犬貓食品品牌天貓銷量榜單行業第一名，2021 年收購美國知名寵物食品品牌Waggin"Train，持續布局高端寵物食品市場，豐富品牌矩陣。公司已形成現線上、線下全渠道運行格局，有望借助消費升級和電商化趨勢實現份額提升。
（2）公司本次公開發行股票數量為4000.45 萬股，發行后總股本為40004.45 萬股，公開發行股份數量占公司本次公開發行后總股本的比例為10%。公司募投項目擬投入募集資金總額6.00 億元，本次募投項目將通過新增產能和生產具有高附加值的高端寵物食品，為消費者提供更多元化、高品質的寵物食品；同時提升產品配送效率和整體運營、管理的信息化水平，從而提高公司的整體核心競爭力。
主營業務分析： 公司主營寵物犬用和貓用多品類寵物食品，OEM/ODM 出口與自有品牌內銷協同發展，境內自有“麥富迪”品牌銷售規模快速提升，帶動整體業績穩步增長，2020-2022 年營收和凈利潤復合增速分別達29.91%和54.72%。受益于毛利率較高的自有品牌直銷占比增加，同時主要原料價格下行，公司毛利率整體有所提升。公司期間費用率總體保持穩定，致力于拓展境內自有品牌業務背景下銷售費用率高于同行業可比公司。
行業發展及競爭格局：我國寵物行業處于高速發展期，2022年城鎮寵物（犬貓）消費市場規模達到2706 億元，其中寵物食品市場規模超千億，占寵物行業總體市場規模的50%以上。隨著近年來國內寵物行業相關政策的不斷完善，行業門檻逐漸提高，行業內無序競爭的局面有所改變，集中度有望進一步提升。同時，國內寵物食品企業有望借助消費升級和電商化趨勢實現份額提升。
可比公司估值情況：公司所在行業“ C13 農副食品加工業”近一個月（截至2023 年7 月28 日）靜態市盈率為18.73 倍。根據招股意向書披露，選擇中寵股份（002891.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、路斯股份（832419.BJ）作為可比公司。截至2023 年7 月28 日，可比公司對應2022 年平均PE（LYR）為38.66 倍，對應2023 和2024 年Wind 一致預測平均PE 分別為28.93 倍和21.50 倍。
風險提示：1）創新風險；2）海外市場拓展不利的風險。
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